投资要点：
1、新能源电控：迎接风光储需求共振
2、光伏领域：逆变器新增及替换需求双轮驱动
3、电气传动：工程变频器国产替代中，公司高端产品自研实现多领域布局
4、制氢电源技术壁垒高，公司产品性能优异有望加速开拓市场
5、盈利预测
禾望电气（603063）
一、新能源电控：迎接风光储需求共振
在双碳背景下，过去受国内政策及补贴影响，我国风电新增装机量维持高位，2022年5月30日两部委推动风电备案制，风电项目审批有望提速，预计2023年风电装机量将再创新高。风机大型化加速趋势将带动风电的初始投资成本下降，未来风电IRR将呈现上升趋势，进而进一步提升装机量。
风机大型化促进技术路径变化，全功率变流器价值量更高。基于我国各省规划十四五海风装机目标规划以及近两年招标量，未来我国海风年均新增装机量将保持快速增长。2023年海风或开启未来三年高装机起步第一年，预计23-25年海风新增装机量CAGR达41.42%。
公司风电类产品种类丰富，能适配多种应用环境，其中风电变流器是公司目前最主要的风力发电类产品。公司风电变流器已应用于国内多个风电场，公司的海上风电变流器已逐渐迈入应用，中国海装自主研发的18MW海上风电机组是目前全球单机功率最大的海上机组，其搭载的是禾望1140V/18MW全功率风电变流器。目前在海风6MW以上大兆瓦领城，公司产品凭借技术优势具备竞争壁垒，享有较高议价权，毛利率仍具备相对优势。公司与国内10多家整机厂商形成稳定的合作关系，未来有益于借助较高的产品市场占有率和品牌优势不断开拓优质客户，巩固公司在行业中的市场地位。
二、光伏领域：逆变器新增及替换需求双轮驱动
受益于光伏组件成本的快速下降以及在整县推进政策的双重推动下，我国的分布式光伏电站快速发展，2021年分布式光伏新增装机量占比首次超过集中式，22年我国分布式光伏新增装机占比58.48%。根据CPIA预测，2025年国内组串式逆变器的市场渗透率将超过75%。分布式光伏持续增长叠加组串式渗透率上升，组串式逆变器的市场需求将得到有力支撑。
公司以创新技术和独特产品构建出分布式光伏场景解决方案，推出户用、工商业、电站型三大智慧方案，持续创造清洁高效的绿色能源。近年来公司聚焦分布式光伏系统，积极布局组串式逆变器，公司先后荣获了“2022分布式光伏十大最具创新逆变器企业”“2022分布式光伏最具品牌影响力企业”等奖项，行业认可度不断提升。2022年公司光伏逆变器中标容量排名全国第九，中标容量共计1.47GW，行业认可度不断提升。
公司通过战略布局半导体，有助于保障未来碳化硅功率器件供应稳定性、降低成本、实现国产替代等，利好公司长期发展。
在我国政策引导下储能经济性提升方向清晰。一方面政策引导储能项目商业模式多样化发展，构建多元盈利渠道，另一方面电价改革增厚价差套利空间。多管齐下储能项目经济性持续改善，驱动储能需求进一步释放。据CNESA预测，预计未来5年，年度新增储能装机呈平稳上升趋势，保守场景下，年平均新增储能装机为16.8GW；理想场景下，年平均新增储能装机25.1GW。理想场景下，预计2027年中国新型储能累计规模装机规模达138.40GW，2023-2027年CAGR为60.3%。
公司为客户提供具有竞争力的共交流或共直流储能系统整体解决方案，具体包括储能变流器（PCS）、能量管理系统（EMS）、户外储能一体机、成套储能系统等产品。凭借优异的产品质量和创新优势，公司在储能领域的系统集成项目总容量逐年稳步增长。根据CNESA统计，禾望电气位列2022年度中国企业国内市场中储能PCS出货量排名第八，公司首次跻身前十。
三、电气传动：工程变频器国产替代中，公司高端产品自研实现多领域布局
近年来在高效节能的市场需求与国家鼓励政策驱动下，国内变频器市场规模稳步提升。变频器下游应用广泛，包括发电侧的光伏逆变器、风电变流器等。在高端工艺控制领域，长期以来被西门子、ABB、TMEIC、罗克韦尔等外资品牌垄断。我国在大功率变频传动方面国产替代空间广阔，目前部分优秀的国产品牌在崛起，以禾望HD系列为代表的工程变频器，已在冶金、轨交、船舶石油钻井平台等领域逐步展开应用，弥补国内工程型变频器产品的空白。
抽水蓄能电站在电力保供和能源转型中价值凸显，根据我国抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)，到2030年投产总规模将达到1.2亿千瓦左右。励磁系统作为抽水蓄能机组中重要设备之一，技术要求高，我国抽水蓄能励磁系统多采用进口设备，国产替代需求迫切。公司大功率传动核心产品主要包括HD系列中低压工程变频器、HV系列通用变频器和行业定制专机，禾望电气的工业传动产品涵盖各个功率段及多种控制方式，适用于冶金轧钢、轨道交通等高端工业行业应用领域。
IGCT变频器是壁垒极高的设备，目前只有ABB、西门子几家极少数的海外龙头能够生产，而公司是国内第一家IGCT变频器投入实际应用的产商。目前市场上工业大传动产品国产化率提升空间广阔，未来公司有望凭借技术壁垒优势加速开拓市场。
四、制氢电源技术壁垒高，公司产品性能优异有望加速开拓市场
目前电解水制氢的电解池主要有碱性电解池（ALK）、质子交换膜电解池（PEM）和固体氧化物电解池（SOE）三种。公司制氢电源产品性能优异，可广泛应用于电解水制氢系统。公司与深大在氢能领域达成战略合作，建立核心技术壁垒。公司氢能电解槽电源产品已实现应用，未来有望加速开拓市场，预计未来公司业务有望快速受益行业实现快速增长。
五、盈利预测
华创证券，预计公司2023-2025年归母净利润为4.55亿元、6.54亿元、8.88亿元，对应PE分别为29、20、15倍。参考可比公司估值，同时考虑到公司在传动业务领域的稀缺性，合理享受一定估值溢价，给予23年业绩40倍PE估值，对应目标价为41.2元，首次覆盖，给予“强推”评级。
风险提示：光伏及风电装机不及预期；产品价格及毛利率下行；储能需求不及预期。
研报来源：华创证券《禾望电气深度研究报告》，分析师：黄麟（执业编号：S0360522080001），2023年7月10日。
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